【ACCA&KPMG共同举办CFO峰会-首席财务官的转型与突破】专题报告：中国和世界经济展望！

近日，ACCA携手KPMG在深圳举办了一场高水准的CFO峰会。峰会主题聚焦“首席财务官的转型与突破”，议题多元而广泛，十六位受邀的演讲嘉宾都是中国财会行业的顶级专家，他们在峰会上与来自100多家企业的CFO们无私分享了自己的真知灼见（活动详情请点击这里）。我们正在努力整理这次峰会的精华，逐一为大家呈现。

本次为大家带来第一篇专题报告：中国和世界经济展望。

【演讲者】

康勇

毕马威首席经济学家

毕马威首席经济学家康勇博士分享了对宏观经济的看法。康勇先生主要讨论了三个问题：

◆ 目前中国经济的走势

◆ 世界经济尤其是美国经济的状况

◆ 中国的债务问题

中国GDP的增速在2012年以后明显放慢，去年前三个季度同比增长6.7%，是2007-2009经济危机以来最慢的增速。但是从去年下半年开始，中国经济出现了企稳回升的迹象，去年第四季度GDP增长6.8%，今年第一季度增长6.9%。同时，不止是GDP数据回升，其他经济活动指标，特别是用电量的变化，也反映出了经济增速的回暖。占据了全社会用电量大约七成的工业用电，在经历了2015年至2016年初一年的同比下滑后开始企稳回升，2017年1至4月同比增长6.9%。此外，反映未来几个月经济活动的先行指标——采购经理指数——和工业增加值高度相关，而这个指标从去年8月份以来，连续10个月保持在50的枯荣线之上，也暗示了近期内中国经济仍将保持增长态势。

经济的复苏也伴随着物价水平的变化。一方面，消费者价格指数（CPI）保持稳定，春节后食品价格的走低进一步放缓了整体价格水平的上涨。另一方面，生产者价格指数在年初达到峰值后增长开始放慢。过高的通货膨胀固然不利于经济，但是通货紧缩的危害更大。从2012年3月到2016年8月之间，生产者价格指数经历了长达54个月的负增长，这对企业的盈利和投资都造成了非常不好的影响。通货紧缩就是困扰日本经济发展的一个主要问题。但是，随着中国政府去年加大供给侧结构性改革，特别是对煤炭、钢铁等行业实行了严格的去产能和限产措施，比如把煤炭企业的生产天数从330天缩减至276天，这些限产措施带动了大宗商品价格的上涨，从而推动了生产者价格指数的复苏，这又进一步带动了企业利润的回升。2015年工业企业利润下滑了2.3%，到2016年的时候上涨8.5%。

康勇博士认为从去年下半年开始的经济企稳主要是来自于三个因素的贡献：汽车销售、房地产市场、基建投资。从2015年10月至2016年年底，1.6升以下小排量汽车的购置税从10%降到了5%，拉动了小排量汽车的销售。2016年，1.6升以下排量汽车销售增长了21%，而与之相应的，1.6升以上排量汽车的销售只增长了2%。汽车消费占居民耐用品消费的40%左右，汽车市场的增长对整体经济复苏贡献了重要力量。但是，今年1月1号以后，小排量汽车的购置税从5%上调到了7.5%，加上之前的提前购买，预计今年汽车销售的增长将放慢。其次，受政策刺激，2016年的房地产市场也出现了爆发式增长，住宅商品房的新开工增长了9%，销售增长了22%。一方面，房地产库存得到缓解，据康博士测算，2015、16两年住宅库存减少了2.7亿平方米。但另一方面，房地产的火爆也带来了房价的高涨，随着去年10月份控制政策的出台，一线、二线城市房价增长的势头已得到抑制，但是三线城市房价增长的势头依然迅猛。第三个因素是基建投资。众所周知，投资一直是中国经济增长一个主要的动力。基建投资占总体投资的四分之一左右，一直是政府维持经济适度增长的一个主要手段。经历了2011-12年的低谷后，基建投资恢复了高速发展，在过去几年都保持了15%-20%左右的增速，为稳定经济增长起到了重要作用。2016年基建投资增长16%。

康勇博士认为随着汽车销售优惠政策的减小以及政府加大对房地产市场的调控，今年经济发展仍充满挑战，尽管第一季度取得了不错的增速，但预计今年下半年增速将放慢。

关于世界经济，康勇博士认为美国本轮经济复苏持续时间长，但复苏的速度明显弱于以往几轮周期。本轮复苏已经进入第8个年头，是二战以后第三长的复苏，但是从2009年至今，美国经济增长平均速度只有2.1%，远逊于1992年-2000年复苏周期的3.8%，和2002-2007的2.7%的速度。不过美国的复苏仍有望维持，一个主要原因是对美国经济起着重要作用的就业市场依然强劲。美国失业率持续下降至4.3%，为16年来最低。同时，美国劳动力参与率也在2015年下半年开始回升，标志着之前部分被迫离开劳动力市场的就业者也开始重回劳动力市场、寻求工作，表明了劳动力市场结构性的改善。此外，康勇博士认为在今年6月份加息之后，预期美国还将加息一次。但即便如此，和过去60余年的历史数据比较，目前美联储的利息水平任处于一个非常低的水平，适度的加息不会颠覆美国经济的复苏。世界经济的复苏将有利于中国出口的增长，带动总体经济增长。2015年、2016年中国出口连续两年下滑，但是今年1-4月份中国出口增长8%，随着世界经济的回暖，出口也有望继续复苏。

最后，康勇博士也讨论了大家非常关心的中国债务问题。首先，据康博士测算，中国整体债务目前约为GDP的260%，和美国大致相当，低于日本（372%）、加拿大（301%）、法国（299%）和英国（283%）等国家。但是中国负债率上涨过快，2008年以来，债务GDP占比快速攀升，从140%左右迅速上涨至目前的260%，8年间复合增长率接近8%。同时，尤为显著的是，企业部门债务率过高。截至2016年底，企业部门债务规模大约相当于同期GDP的1.7倍，这一比例远远高于美国、德国、日本等发达国家，更明显高于印度、巴西、俄罗斯等其它金砖国家。

形成目前债务现象的原因主要有三点：

一，大规模的经济刺激计划和投资驱动型的经济增长模式导致了我国整体负债规模快速积累；

二，地方政府融资手段的不足共同推动了企业部门债务水平的快速攀高；

三，资本市场发展滞后限制了企业部门直接融资手段的发展。这些因素造成了中国总体债务，特别是企业债务水平高涨的问题。

中国债务问题虽然比较严峻，但目前来说还处于可控的阶段。

一是因为中国外债较少，中国以外币计价的外债只有不到1万亿的水平，而中国的外汇储备将近3万亿美元，可以充分覆盖外债；

二是中国家庭部门目前的债务还比较低，只占GDP的44%，比美国和其他国家都要低很多。不过需要注意的是，虽然中国家庭部门的债务水平现在不是很高，但是过去几年增长也很快，尤其随着这一轮房地产价格的上升，居民部门的杠杆率提高，甚至有些住户房贷的首付都是通过贷款获得的，如果房价不能得到有效控制，居民债务水平的过快上涨也需要重视；

三，目前中国企业债务主要集中在国有企业部门，国有企业从某种程度上来说拥有政府信任背书，公众对政府的信心也将有利于逐步缓解和解决国有企业债务问题。

最后，康勇博士认为中国经济现在的基数非常大，达到了11万亿美元，即便增长速度放慢，新增的经济体量仍然巨大，企业仍然具有很大的成长空间。

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